Die Kürzung bringt eine größere Abhängigkeit von den Beständen mit sich

Die Kürzung bringt eine größere Abhängigkeit von den Beständen mit sich
Die Kürzung bringt eine größere Abhängigkeit von den Beständen mit sich
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Einer der wiederkehrenden Kritikpunkte an der Ministerin Luis Toto Caputo ist, dass „er sich in niedrigere Zinssätze verliebt hat“. Und nach der vierten Zinssenkung in Folge in nur einem Monat wäre Caputo selbst der Letzte, der diese Anschuldigung zurückweist.

Kein Wunder, denn allen Warnungen der Ökonomen zum Trotz ist der Schritt für den Minister bisher zumindest gut aufgegangen. Der Beweis dafür ist das Überraschende Wachstum der Festgelder.

Im April stiegen die Platzierungen monatlich real um 21 %, obwohl der Tarif bereits praktisch seine gesamte Attraktivität verloren hat. Vor der letzten Kürzung betrug die Vergütung für Festzeitsparer nicht mehr als 3,5 %, was nicht nur weniger als die Hälfte des VPI bedeutete, sondern auch ein Niveau, das den in Dollar gemessenen Gewinn verwässerte.

Das ist der Punkt, der auf dem Markt Zweifel hervorrief, da zu Beginn der neuen Zinssenkungspolitik das offizielle Argument lautete, dass die Einleger ihr Geld nicht von der Bank abheben würden, weil es ihnen in Wirklichkeit nicht darauf ankomme der Wechselkurs war in Pesos negativ, aber in Dollar war es positiv.

Diese Bedingung wurde im Februar mehr als erfüllt, als Sparer mit fester Laufzeit innerhalb eines Monats eine beispiellose Rendite von 27 % erzielten – wenn man den blauen Dollar als Referenz nimmt –, die jedoch schnell zu fallen begann, als der Zinssatz gesenkt wurde und die Der Dollar zeigte eine leichte Aufwärtsbewegung. So war die Rentabilität im März bereits auf 10 % und mit der nächsten Zinssenkung auf 3,5 % gesunken.

Für diejenigen, die Anfang Mai Geld eingezahlt haben, der Gewinn in Dollar dürfte bei Null liegen, wenn man bedenkt, dass der Blaupreis in der ersten Monatshälfte bereits um 2,9 % gestiegen ist. Und für diejenigen, die nach dieser neuen Senkung ihr Geld auf die Bank legen, also nur einen Zinssatz von 2,3 % erhalten, besteht sogar ein sehr wahrscheinliches Risiko, dass der Zinssatz, gemessen in blauen Dollar, bereits in den negativen Bereich fällt . .

Mit der neuen Zinssenkung besteht bei der Festlaufzeit die Gefahr, dass es zu negativen Erträgen in Dollar kommt

Die zaghafte Rückkehr des Kredits

Trotz dieser Verflüssigung der Einlagen zeigen die Sparer keine Anzeichen dafür, dass sie massenhaft abwandern und beim Dollar Zuflucht suchen wollen. Und parallel dazu findet die andere Bewegung statt, die die Regierung begeistert: eine langsame Rückkehr der Kredite an den privaten Sektor.

Trotz des rezessiven Umfelds blieben die Kredite an Unternehmen im April im Vergleich zum Vormonat stabil. Und im Verbrauchersektor gab es nach einer fünfmonatigen Abwärtsphase einen Anstieg der Kredite – real 0,9 % pro Monat. Ökonomen interpretieren diese Daten als möglichen Indikator dafür, dass der Konsumeinbruch seinen Tiefpunkt erreicht und sich bereits wieder erholt.

Das Thema, das in der Regierung für Euphorie sorgt, ist natürlich die Rückkehr von Hypothekenkrediten mit UVA-Zinssätzen. Vom Volumen her handelt es sich immer noch um wenig Geld, und die Banken gehen davon aus, dass es einige Zeit dauern wird, bis es wieder das Niveau erreicht, das während der Macri-Regierung verzeichnet wurde – als ein Niveau von monatlich gewährten 600 Millionen US-Dollar erreicht wurde. Aber aus politischer Sicht handelt es sich um eine Kreditart mit hohem Symbolgehalt, denn repräsentieren Vertrauen in Stabilität langfristig wirtschaftlich.

Auf jeden Fall bleibt die am Markt gestellte Frage dieselbe wie bei der ersten Ankündigung der Zinssenkung durch die Zentralbank: Wie können Sparer mit einem supernegativen Zinssatz in ihren Anlagen bleiben, anstatt nach dem klassischen Zufluchtsort zu suchen? Dollar? Und die Antwort erscheint immer klarer: Es liegt am Wechselkurs.

Die Gültigkeit der Devisenkontrollen macht es für Sparer schwierig, Alternativen für die Liquiditätsallokation zu finden. Natürlich gibt es den blauen Dollar, aber der größte Teil des Volumens mit fester Laufzeit entfällt auf einkommensstarke Unternehmen oder Privatpersonen, für die es schwieriger ist, sich auf diese Praxis einzulassen als für Kleinsparer.

Und auf jeden Fall Auch die Dollar-Alternative hat an Attraktivität verloren, Angesichts der Tatsache, dass eine der Auswirkungen der Aktien – in Verbindung mit dem „Blend“-Wechselkurs für Exporteure – darin besteht, den Dollar auf dem Parallelmarkt betäubt zu halten.

Die Bestandsabhängigkeit wird verstärkt

Diese Situation hat mehrere Ökonomen zu der Behauptung veranlasst, dass das Wirtschaftsmodell so weit „fallenabhängig“ geworden sei, dass der Internationale Währungsfonds selbst keinen Druck mehr für eine kurzfristige Abschaffung der Kontrollen zeige.

Zum Ärger des Präsidenten Javier MileiKritische Ökonomen warnen vor der Doppelschneidigkeit dieser Strategie, zu deren Risiken eine Wechselkursverzögerung gehört, die nur durch einen Abwertungssprung korrigiert werden kann.

Für Ökonomen endet das disinflationäre Modell erst mit der Aufrechterhaltung der Devisenkontrollen

„Der Versuch, die Quasi-Fiskalpolitik abzuschaffen, die Zinsen zu senken, den Dollar abzuschwächen und die Banken zu ermutigen, das Finanzministerium mit PUTs zu finanzieren, erhöht die Abhängigkeit von den Aktien“, argumentierte er. Marina Dal Poggettoder Direktor des Beratungsunternehmens Eco Go.

Während ein Bericht von der LCG-Beratung plädiert für Zinssenkungen: „Wir sind uns darüber im Klaren, dass dies der Weg ist, die Anzahl der Pesos, die angesichts der Abschaffung der Bestände möglicherweise in Dollar umgewandelt werden könnten, weiter zu reduzieren und die BCRA stärker bei der Erhöhung der Zinssätze zu unterstützen, wenn es soweit ist. Die Förderung der Abwertung des Peso wird jedoch langfristige Kosten verursachen, wenn das ultimative Ziel nicht die Dollarisierung ist.“

Die Regierung verteidigt jedoch vehement ihre Position und argumentiert, dass die Zinssenkung die Säule ist, die eine Desinflation ermöglicht, da sie einen der Hauptfaktoren der Geldmengenexpansion neutralisiert: die Zinszahlung, die die Bank jeden Monat für verzinsliche Verbindlichkeiten leistet – zuvor Leliqs, jetzt vergeht der 24-Stunden-Takt.

In diesem Sinne war er eloquent. Federico FuriaseToto Caputos wichtigster Mitarbeiter bei der Gestaltung der Wirtschaftspolitik, der in sozialen Netzwerken mit Investoren Kontroversen darüber auslöste, ob die Platzierung von Bopreal-Anleihen im Wert von 1.709 Millionen US-Dollar ein Grund zum Feiern sei.

Angesichts der Argumente, dass das Risiko einer Änderung festverzinslicher Schulden für die Emission von Bopreal – in Dollar nominiert – und Anleihen mit CER – die sich an die Inflation anpassen – das Gegenteil einer Bereinigung der Bilanz des öffentlichen Sektors sei, antwortete Furiase: Der Schlüssel sei die Reihenfolge, in der Entscheidungen getroffen wurden – ein Argument, das später wiederholt auftauchte im IWF-Bericht-.

„Gerade um Störungen des realen Wechselkurses und der Realzinsen zu vermeiden, wird zunächst der BCRA-Saldo bei Bedarf gestärkt und dabei der fiskalische und monetäre Anker aufrechterhalten.“ sagte der Beamte, für den ein überstürzter Ausstieg aus den Aktien ein unnötiges Risiko bedeuten würde.

„Sie sehen sie nicht“

Was der Markt heute sieht, ist, dass die Regierung stark auf die Strategie setzt, dass Banken angesichts niedriger Zinsen gezwungen sein werden, ihre Liquidität von Platzierungen in BCRA-Repos auf den Kauf von Staatsanleihen zu verlagern.

Es ist ein Schritt, der viel Kritik hervorruft, den die Regierung jedoch ablehnt, weil sie argumentiert dass die neuen Schulden mit Mitteln aus dem Haushaltsüberschuss beglichen werdenwährend Verbindlichkeiten eine fortgesetzte Geldmengenausweitung implizierten.

Toto Caputo selbst untermauerte das Argument, indem er einen Tweet des Ökonomen kommentierte Juani Fernandezin dem die drastische Geldknappheit durch niedrigere Zinssätze gelobt wurde, wodurch die Zuführung von Pesos für Zinszahlungen reduziert werden konnte.

Minister Caputo hat eine Grafik des Beratungsunternehmens Econmetrica retweetet, die den Rückgang der Geldmengenexpansion aufgrund von Zinszahlungen zeigt

„Unglaublicherweise gibt es einige Kollegen, die es nicht nur nicht verstanden haben, als wir es gemacht haben, sondern die es auch heute noch nicht verstehen, obwohl die Vorteile in Sicht sind.“ „Hätten wir einen positiven Realzins festgelegt, wären wir wahrscheinlich in einer hyperinflationären Erwartung gefangen, es wäre angesichts der zusätzlichen 40 Milliarden an verzinslichen Verbindlichkeiten unmöglich, aus der Falle herauszukommen, und obendrein würden alle reden.“ über den „Carry Trade“Toto kommentierte.

Der Minister validierte die Daten anhand einer von erstellten Grafik Ramiro Castiñeira, Direktor von Econmetrica, was darauf hinweist, dass die monatliche Geldausgabe für Zinszahlungen – von Leliqs oder passiven Repos – von 5,1 Milliarden US-Dollar im letzten Oktober auf 1,7 Milliarden US-Dollar im Mai gesunken ist. Ökonomen, die die Geldsenkung befürworten, argumentieren, dass auf diese Weise „drei Geldbasen eingespart wurden“.

Auf jeden Fall stellt sich am Markt die Frage, ob mit dieser jüngsten Senkung, die den Leitzins auf 40 % pro Jahr bzw. 3,3 % pro Monat erhöhte, die Serie der Rückgänge in eine Sackgasse gerät oder ob es weitere Neuigkeiten geben wird.

In ihrer Argumentation zu der Maßnahme deutet die Zentralbank an, dass sich dieser Trend fortsetzen könnte: „Die Verantwortung der BCRA, die Schaffung endogenen Geldes zu begrenzen, wird durch den geldpolitischen Zinssatz verwaltet, der Folgendes darstellt.“ ein ergänzender Anker zur Aufrechterhaltung der Erwartungen der Inflation auf Abwärtskurs”.

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