Ana Otalvaro (Axa IM): „Kurzfristige Schulden verlieren ihren Glanz und wir zweifeln an zukünftigen Renditen“ | Finanzmärkte

Der letzte Schritt zur Erreichung des Inflationsziels von 2 % stößt weiterhin auf Widerstand und die Zentralbanken sind gezwungen, das Tempo der Zinssenkungen zu überdenken. Festverzinsliche Wertpapiere, die als Star-Anlage des Jahres 2024 gelten sollten, kommen nicht durch. In einem Kontext, in dem politische Unsicherheit als Bedrohung für die Preisstabilität angesehen wird, hält Ana Otalvaro, Portfoliomanagerin im Zins- und Inflationsteam von Axa IM, inflationsgebundene Anleihen für am attraktivsten. Bei einem verwalteten Vermögen von 14 Milliarden geht der Experte davon aus, dass die Divergenzen in der Geldpolitik im Laufe des Jahres verschwinden werden.

Fragen. Die EZB hat im Einklang mit anderen Zentralbanken wie Kanada oder der Schweiz bereits begonnen, die Zinsen zu senken. Mit wie vielen Schnitten rechnen Sie?

Antwort. Ziel ist eine Annäherung der Inflation an 2 % bei gleichzeitig geringerem Druck auf dem Arbeitsmarkt, da eine gewisse Zurückhaltung gegenüber niedrigeren Zinssätzen auf die Tatsache zurückzuführen ist, dass der Arbeitsmarkt etwas angespannt ist. Die Prognosen, die wir bei Axa IM verwalten, deuten auf zwei Zinssenkungen durch die EZB in der zweiten Hälfte des Jahres 2024 hin, gefolgt von zwei weiteren im Jahr 2025. Dies geht mit einer Federal Reserve einher, die unserer Meinung nach die Zinsen in diesem Jahr zweimal senken wird, einmal im September und einmal eine weitere im Dezember und vier im nächsten Jahr. Wir hoffen, dass es in der Geldpolitik der entwickelten Länder nicht zu so ausgeprägten Divergenzen kommt. Da die Inflation und der Arbeitsmarkt weniger stark sind, werden die Zentralbanken mehr Vertrauen haben und die Anleger werden ihr Engagement in festverzinslichen Wertpapieren erhöhen.

Q. Die Inflation im Vereinigten Königreich sank im Mai auf 2 %. Wann wird es in der Eurozone erreicht?

R. Dies zu erreichen bedeutet nicht, dass der Kampf gegen die Inflation im Vereinigten Königreich gewonnen ist. Die 2 %, die der allgemeine Steuersatz verzeichnete, sind eine optische Täuschung. Ein Großteil davon ist auf die Energiekomponente zurückzuführen, die in Industrieländern zwischen 7 % und 10 % des Haushaltskorbs der Familie ausmacht und eine Volatilität von zwei Dritteln aufweist. Die Zentralbanken konzentrieren sich auf die Basiswerte, die die Energiepreise ausschließen und tatsächlich einen Hinweis auf das Nachfrageverhalten geben. Dieser Satz lag bei 3,5 %. Der Rückgang ist weniger ausgeprägt. Die Prognosen, die wir bei Axa verwalten, deuten darauf hin, dass die durchschnittliche Inflation in den USA in diesem Jahr 3,5 % betragen und im Jahr 2025 auf 2,5 % sinken wird. Für die Eurozone erwarten wir, dass sie in diesem Jahr bei 2,5 % und im nächsten Jahr bei 2,2 % liegen wird. Die Zentralbanken warten nicht darauf, dass der Zinssatz auf 2 % sinkt, um die Zinsen zu senken, sondern sie wollen einen Abwärtstrend sehen.

Q. Glauben Sie, dass politische Ereignisse das Tempo der Zentralbanken verändern können?

R. Zentralbanken sind völlig unabhängige Einheiten und ihre Entscheidungen sollten nicht direkt vom politischen Umfeld beeinflusst werden. Viel wahrscheinlicher ist, dass die Programme bestimmter Regierungen, wenn sie umgesetzt würden, Auswirkungen auf die Inflation haben könnten. Dann müssten die Zentralbanken anders reagieren. Inflationsrisiken sind nach oben gerichtet.

Q. Was sind diese Risiken?

R. Zuerst der Wandel in der politischen Landschaft. Vor ein paar Monaten standen die USA im Fokus, mit einem Programm wie dem von Donald Trump, das wohl eher protektionistische Maßnahmen beinhaltet. Wenn diese Initiativen umgesetzt würden, bestünde die Gefahr einer Wareninflation. Die Vorschläge der Labour Party im Vereinigten Königreich oder der Partei von Marine Le Pen in Frankreich implizieren implizit einen stärkeren fiskalischen Anreiz, der zu einer höheren Inflation führt. Hinzu kommen die geopolitischen Spannungen im Nahen Osten, die Auswirkungen auf die Energiepreise haben können. Ein weiterer Faktor ist der Transport von Containern. Auf der Route von Shanghai nach Rotterdam haben wir gesehen, dass die Containerpreise erheblich gestiegen sind. Bleiben diese Preise längere Zeit hoch, wirken sie sich auf die Inflation aus. Schließlich gibt es noch die Energiewende. Es wird erwartet, dass grüne Energien zu geringeren Kosten produziert werden können, der Übergang erfordert jedoch Steuern auf fossile Energien, um deren Verbrauch zu senken. Kurzfristig verfügen wir nicht über ausreichend saubere Energieerzeugungskapazitäten, was letztendlich zu Inflationsdruck führen kann.

Q. Wie managen Sie diese Risiken in Ihren Portfolios?

R. Wir sehen weiterhin interessante Chancen im Bereich festverzinslicher Wertpapiere. Es gibt zwei Instrumente: klassische Anleihen, deren Erträge bei sinkenden Zinsen steigen, und inflationsgeschützte Anleihen, bei denen ein Teil ihrer Erträge an die Inflation gekoppelt ist. Sie profitieren nicht nur von der Zinssenkung, sondern sind auch eine interessante Option für Anleger, die das Inflationsrisiko in ihrem Portfolio absichern möchten. Wenn Inflationsrisiken eintreten und die Zentralbanken die Zinsen nicht senken, können inflationsindexierte Anleihen den Rückgang der Renditen nicht nutzen, profitieren aber vom Preisanstieg, da die Indexierung höher ausfällt. Der inflationsindexierte Anleihenindex weist für das Jahr eine Rendite von -0,94 % auf, verglichen mit -1,56 % für globale Schulden.

Q. Ist es an der Zeit, die Portfolioduration zu erhöhen?

R. Der Geldmarkt und die sehr kurzfristigen Schulden weisen eine hohe Rentabilität auf, aber jetzt, da die Banken beginnen, die Zinsen zu senken, besteht ein Reinvestitionsrisiko. Kurzfristige Schulden verlieren ihren Glanz, weil wir angesichts niedrigerer Zinsen an zukünftigen Renditen zweifeln. Wir halten es für interessant, mit dem Hinzufügen der Dauer zu beginnen. Im aktuellen Kontext einer umgekehrten Schuldenkurve (kurze Laufzeiten zahlen sich mehr aus als lange Laufzeiten) gefallen uns Laufzeiten von zwei, drei und fünf Jahren am besten.

Q. Was sind Ihre bevorzugten Märkte?

R. Bei den inflationsindexierten Anleihen handelt es sich um reine Staatsanleihen. Wir bevorzugen die Eurozone, weil wir glauben, dass die Wirtschaft zwar Anzeichen von Widerstandsfähigkeit gezeigt hat, diese jedoch weniger widerstandsfähig war als die der Vereinigten Staaten. Zweitens gefallen uns die britischen Schulden und wir haben die Duration durch die US-Staatsanleihen erhöht, weil wir glauben, dass die Fed nicht viel länger als die übrigen Zentralbanken brauchen wird, um die Zinsen zu senken.

Q. Und im Universum der Unternehmensschulden?

R. Unser Engagement in Unternehmensanleihen ist sehr gering und obwohl die Optionen recht diversifiziert sind, zeigen wir ein größeres Interesse am Bankgeschäft. Alle unsere Investitionen in Unternehmensanleihen haben ein Investment-Grade-Rating, da die Höhe der Prämien für Subprime-Anleihen nicht interessant ist.

Q. Könnte der Anstieg der Staatsschuldenrenditen zu einer Krise wie 2012 führen?

R. Im Moment befinden wir uns nicht in einer Situation wie 2012, aber alles wird von den Wahlergebnissen abhängen und davon, wie die Regierungen, sobald sie eingesetzt sind, die versprochenen Maßnahmen anwenden. Denn Anzeigen sind eine Sache und was sie bewirken können, eine andere. Einige Ausbildungsprogramme haben erkannt, dass sie ihre Programme nicht sofort anwenden können.

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