USA und Europa nähern sich | Finanzmärkte

Die Maxime, dass die Vereinigten Staaten (USA) als globale Lokomotive dem europäischen Wirtschaftszyklus voraus seien, galt im Laufe der Zeit als ökonomisches Klischee. Im Allgemeinen ist dies der Fall. Seit Ende 2023 kam es jedoch zu einer Trennung der Wege beider Zyklen, so dass sich die beiden Ufer des Atlantiks in einem Moment der deutlichen Entkopplung befanden … bis jetzt.

Bevor wir über Konvergenz sprechen, die kaum wahrgenommen wird, sollten wir uns daran erinnern, woher wir kommen. Und wir beziehen uns nicht auf die Zeit vor ein paar Jahren oder gar ein paar Monaten: Nur ein paar Wochen reichen aus. Was wir beobachteten, war, dass die USA systematisch Daten zu Wirtschaftsaktivität, Wachstum und Beschäftigung vorlegten, die deutlich besser waren als der europäische Durchschnitt – hier bildet Spanien eine Ausnahme. Sie präsentierten auch höhere Inflationsdaten, was in einer offenkundig dynamischeren Wirtschaft selbstverständlich ist. In diesem Zusammenhang lautete die Grundbegründung, dass Europa beginnen könnte, die Zinsen zu senken – was es gerade getan hat –, während die USA noch etwas warten sollten. Da haben wir die Divergenz.

Ohne ein einziges Komma aus dem oben Gesagten zu entfernen, haben wir in den letzten Tagen eine Reihe von Makrodaten gesammelt, die uns zeigen, dass wir möglicherweise den Weg zu einer stärkeren Synchronisierung eingeschlagen haben. Diese Synchronität wäre sowohl durch eine Abschwächung der amerikanischen Wirtschaft als auch durch eine Beschleunigung der europäischen Wirtschaft gegeben.

Im Fall der Vereinigten Staaten gingen die zugrunde liegenden Deflatordaten für den persönlichen Konsum der USA – das bevorzugte Preismaß der Federal Reserve – monatlich um ein Zehntel zurück und stabilisierten sich bei 2,8 %. Auch der ISM für das verarbeitende Gewerbe fällt auf Werte von 48,7, was auf eine deutliche Verlangsamung des Angebots hindeutet, obwohl es sich um einen Indikator handelt, der seit mehreren Monaten ein Schrumpfungsniveau anzeigt, ohne dass sich die Wirtschaftslage in den USA verschlechtert hat. Was die Beschäftigung betrifft, so sind erste Anzeichen von Spannungen zu erkennen. Aber obwohl wir von Zeit zu Zeit Daten haben, die diesem Trend widersprechen – im Allgemeinen Daten, die sich insbesondere auf den Dienstleistungs- und Konsumsektor beziehen – und wir natürlich keinen Zusammenbruch der US-Wirtschaft vorhersagen, scheint dies der Fall zu sein Es gibt Beweise dafür, dass Nordamerika sanft langsamer wird.

Im Falle Europas ist das Gegenteil der Fall: Die Inflation ist gedämpfter, aber die neuesten veröffentlichten Daten deuten auf einen leichten Anstieg der VPI aufgrund der gestiegenen Strom- und Kraftstoffpreise hin. Darüber hinaus ist das Wachstum deutlich laxer als in den USA – Spanien wiederum als Ausnahme –, obwohl wir in fast ganz Europa eine Erholung beobachten, in Deutschland noch verhalten, aber in die richtige Richtung.

Wenn wir die beiden vorherigen Absätze vergleichen, spüren wir deutlich die Konvergenz, auf die wir uns im Titel dieses Artikels beziehen. Diese Konvergenz dürfte von der Tatsache profitieren, dass Europa die Zinsen vor Nordamerika gesenkt hat, was das Wachstum des alten Kontinents etwas begünstigen dürfte, während den Vereinigten Staaten mehr Spielraum für eine weitere Eindämmung ihrer Inflation geboten wird. Die Idee ist, dass die Bewegungen paralleler verlaufen, sobald sich die Positionen auf beiden Seiten des Atlantiks annähern. Ein bisschen wie zwei schwebende Objekte, die getrennt sind, sich aber im Takt der gleichen Wellen bewegen.

Natürlich achten die Märkte auf all das sehr aufmerksam. Zunächst sollte die Normalisierung der europäischen Schulden derjenigen Nordamerikas vorausgehen, was unsere Anleihen kurzfristig für Anleger attraktiver macht als amerikanische Anleihen. Darüber hinaus machen das größere europäische Wachstum – nicht im Ausmaß, sondern in Richtung und Richtung – und die besseren Ausstiegsbewertungen die europäischen Aktienmärkte a priori zu einem Vermögenswert mit mehr Erfolg als die amerikanischen.

Auf jeden Fall dürfen wir zwei sehr wichtige Punkte nicht aus den Augen verlieren. Erstens die offensichtliche Tatsache, dass das diskutierte zentrale Szenario möglicherweise nicht wahr wird. Mit anderen Worten: Wir sehen keine Konvergenz. Wenn ja, wäre das schwächste Glied in der Kette wahrscheinlich, dass sich die US-Wirtschaft über die Prognosen hinaus beschleunigt, was zwar in vielerlei Hinsicht positiv ist, aber zu einer höheren Inflation und damit zu einer Änderung der Tendenz in Bezug auf mögliche Zinssenkungen führen könnte …sogar neue Erhöhungen, obwohl dies unwahrscheinlich ist. Dies könnte für Aktien innerhalb einer Order insofern positiv sein, als es auf steigende Unternehmensgewinne schließen lässt. Für festverzinsliche Wertpapiere wäre es zunächst einmal sehr negativ.

Der zweite zu berücksichtigende Aspekt ist die Wahl im November in den USA. Der Mieterwechsel im Weißen Haus könnte sehr erhebliche Veränderungen mit sich bringen, die sich auf die Märkte auswirken würden. Konkret geht das Programm des Kandidaten Trump von größeren Defiziten aus, nicht so sehr durch Ausgaben, sondern durch Steuersenkungen. Sehr wichtiger Punkt für die amerikanische Verschuldung. Im geopolitischen Bereich wäre eine gemäßigtere Haltung gegenüber Russland zu erwarten – kurzfristig wahrscheinlich eine gute Nachricht für die Aktienmärkte, eine weitere Sache sind die langfristigen strategischen Auswirkungen der Annahme eines russischen Sieges – und eine härtere Haltung gegenüber Russland . nach China, im kommerziellen Bereich. Das heißt, die Inflation steigt aufgrund der höheren Kosten in den Lieferketten.

Zusammenfassend lässt sich sagen, dass die übliche Unsicherheit durch die Tatsache eingeschränkt wird, dass wir in einer neuen Ära (weniger liquide, inflationärere internationale Märkte, geopolitische Blöcke usw.) einen neuen Zyklus (niedrigere Zinsen) beginnen, in dem festverzinsliche Wertpapiere im Vergleich zu anderen wieder an Bedeutung gewinnen Anlagealternativen, was eine radikale Veränderung im Vergleich zu dem darstellt, was während des größten Teils des letzten Jahrzehnts zu beobachten war. Von da an ist Konvergenz, das Thema dieses Artikels, nicht nur möglich, sondern offenkundig wünschenswert.

Pedro del Pozo ist Direktor für Finanzinvestitionen bei der Mutual Society

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