Die Dominanz des US-Dollars, also seine enorme Rolle in der Weltwirtschaft, hat in jüngster Zeit durch die Aufwertung des Greenbacks, zu der die Stärke der US-Wirtschaft, die Schrumpfung der Geldpolitik und die zunehmende geopolitische Lage hinzukommen, besondere Bedeutung erlangt Risiko. Gleichzeitig ist die wirtschaftliche Fragmentierung und die mögliche Neuorganisation der globalen Wirtschafts- und Finanzaktivitäten in separate, sich nicht überschneidende Blöcke könnte einige Länder dazu ermutigen, sich anderen internationalen Währungen und Reservewährungen zuzuwenden.
Entsprechend aktuelle Daten aus der IWF-Umfrage am Zusammensetzung der offiziellen Devisenreserven (COFER), kommt es zu einer allmählichen Verringerung des Anteils des Dollars an den Devisenreserven der Zentralbanken und Regierungen. Überraschenderweise ging der Rückgang der Rolle des US-Dollars in den letzten zwei Jahrzehnten nicht mit einem Anstieg des Anteils der anderen drei der „großen vier“ Währungen einher, nämlich des Euro, des Yen und des Pfund Sterling. Vielmehr ging damit ein Anstieg des Anteils der sogenannten nicht-traditionellen Reservewährungen einher, darunter der australische Dollar, der kanadische Dollar, der chinesische Renminbi, der südkoreanische Won, der Singapur-Dollar und die nordischen Währungen. Die neuesten Daten verstärken diesen Trend, auf den wir bereits in a hingewiesen hatten Arbeitspapier des IWF und in einem Blog.
Diese nicht-traditionellen Reservewährungen sind für Reservewährungsmanager aufgrund der Diversifizierung, die sie bieten, ihrer relativ attraktiven Renditen und der zunehmenden Leichtigkeit, sie zu kaufen, zu verkaufen und zu halten, dank der Entwicklung neuer digitaler Finanztechnologien (z. B. Märkte für automatische Erstellungssysteme usw.) attraktiv automatisierte Liquiditätsmanagementsysteme).
Dieser jüngste Trend wird noch deutlicher, wenn wir die Stärke des Dollars berücksichtigen, die darauf hindeutet, dass private Anleger dazu geneigt sind, in auf Dollar lautende Vermögenswerte zu investieren. Zumindest scheint es so, gemessen an der Veränderung der relativen Preise. Gleichzeitig erinnert uns diese Beobachtung auch daran, dass Wechselkursschwankungen einen unabhängigen Einfluss auf die Währungszusammensetzung der Reserveportfolios der Zentralbanken haben können. Veränderungen im relativen Wert verschiedener Staatsanleihen als Reaktion auf Zinsbewegungen können ebenfalls Auswirkungen haben, allerdings wäre dieser Effekt tendenziell geringer, da sich die Renditen der wichtigsten Anleihen in Währungen normalerweise gleichzeitig bewegen . . In jedem Fall verstärken diese Bewertungseffekte nur den allgemeinen Trend. Längerfristig gesehen deutet die Tatsache, dass der Wert des US-Dollars nahezu unverändert geblieben ist, während sein Anteil an den Weltreserven zurückgegangen ist, darauf hin, dass die Zentralbanken den Dollar tatsächlich schrittweise aufgegeben haben.
Gleichzeitig deuten statistische Daten nicht auf eine Beschleunigung des Rückgangs des Anteils der Dollarreserven hin, im Gegensatz zu der Behauptung, dass die US-Finanzsanktionen die Abkehr vom Greenback beschleunigt hätten. Es ist durchaus möglich, wie einige behaupten, dass Länder, die aus geopolitischen Gründen versuchen, sich von Dollarbeständen zu lösen, COFER nicht über die Zusammensetzung ihrer Reserveportfolios informieren. Es ist jedoch zu beachten, dass die 149 an COFER teilnehmenden Volkswirtschaften nicht weniger als 93 % der weltweiten Devisenreserven repräsentieren, was bedeutet, dass die Länder, die nicht teilnehmen, nur über einen kleinen Anteil der weltweiten Währungsreserven verfügen.
Zu den nicht-traditionellen Reservewährungen, die an Boden gewinnen, gehört der chinesische Renminbi, dessen Anstieg etwa einem Viertel des Rückgangs des Dollaranteils entspricht. Die chinesische Regierung hat an verschiedenen Fronten Maßnahmen zur Förderung der Internationalisierung des Renminbi vorangetrieben, darunter die Entwicklung eines grenzüberschreitenden Zahlungssystems, die Ausweitung gegenseitiger Kreditlinien und die experimentelle Einführung einer digitalen Zentralbankwährung. Auffallend ist jedoch, dass die Internationalisierung des Renminbi, zumindest gemessen an seiner Rolle als Reservewährung, Anzeichen einer Stagnation zeigt. Die jüngsten Daten deuten nicht auf einen Anstieg des Anteils des Renminbi an den Devisenreserven hin: Einige Beobachter könnten vermuten, dass die Abwertung des Renminbi-Wechselkurses in den letzten Quartalen einen Anstieg der Reservebestände in dieser Währung verdeckt hat. Doch selbst wenn man die Daten um Wechselkursänderungen bereinigt, bestätigt sich, dass der Anteil des Renminbi an den Währungsreserven seit 2022 zurückgegangen ist.
Einige Autoren deuten darauf hin, dass das, was wir als anhaltenden Rückgang der Dollarbestände und einen Anstieg des Anteils nichttraditioneller Währungen an den internationalen Reserven charakterisiert haben, nur das Verhalten einiger weniger großer Reserveinhaber widerspiegelt. Russland hat geopolitische Gründe für seine Zurückhaltung bei der Haltung von Dollarreserven, während die Schweiz, die im letzten Jahrzehnt Reserven aufgebaut hat, Gründe dafür hat, einen großen Teil ihrer Reserven in Euro zu halten, da die Eurozone ihr geografischer Nachbar und ihr wichtigster Nachbar ist Handelspartner. Wenn wir jedoch Russland und die Schweiz aus dem COFER-Aggregat ausschließen und dabei die von ihren Zentralbanken zwischen 2007 und 2021 veröffentlichten Daten verwenden, lässt sich beobachten, dass der allgemeine Trend anhält.
Tatsächlich ist diese Bewegung ziemlich breit. In einem Arbeitsdokument Im Jahr 2022 identifizieren wir 46 Länder mit „aktiver Diversifizierung“, wobei wir als solche diejenigen betrachten, die Ende 2020 mindestens 5 % ihrer Devisenreserven in nicht-traditionellen Währungen hielten. Dazu gehören große fortgeschrittene Volkswirtschaften und Schwellenländer, darunter der Großteil der Gruppe der Zwanzig. Bis 2023 waren mindestens drei weitere Länder (Israel, die Niederlande und die Seychellen) dieser Liste beigetreten.
Wir beobachten auch dass frühere Finanzsanktionen die Zentralbanken zu moderaten Anpassungen ihrer Reserveportfolios veranlassten und sich von Währungen, die Gefahr laufen, eingefroren und umverteilt zu werden, zugunsten von Gold verlagerten, das im Inland gelagert werden kann und daher nicht dem Risiko von Sanktionen ausgesetzt ist. Diese Studie ergab auch, dass die Nachfrage der Zentralbanken nach Gold angesichts der globalen wirtschaftspolitischen Unsicherheit und des globalen geopolitischen Risikos steigt. Diese Faktoren könnten die zunehmende Anhäufung von Gold durch mehrere Zentralbanken der Schwellenländer erklären. Bevor man diesem Trend jedoch übermäßige Bedeutung beimisst, muss man bedenken, dass der Anteil des Goldes an den Reserven weiterhin auf einem historisch niedrigen Niveau liegt.
Zusammenfassend lässt sich sagen, dass sich das Währungs- und internationale Reservesystem weiter entwickelt. Die von uns erwähnten Bewegungen bleiben bestehen: eine sehr allmähliche Abkehr von der Dominanz des Dollars und eine wachsende Bedeutung nichttraditioneller Währungen kleiner, offener und gut geführter Volkswirtschaften, erleichtert durch neue digitale Handelstechnologien.
