Zinsen für Renminbi (China), Won (Südkorea) und Dollar (Kanada und Singapur)

Jüngste Daten aus der monetären Zusammensetzung der offiziellen Devisenreserven (COFER) des IWF deuten auf einen anhaltenden allmählichen Rückgang des Dollaranteils an den von Zentralbanken und Regierungen zugewiesenen Devisenreserven hin.

Überraschenderweise ging die verringerte Rolle des US-Dollars in den letzten beiden Jahrzehnten nicht mit einem Anstieg des Anteils der anderen „großen vier“ Währungen einher: Euro, Yen und Pfund.

Vielmehr ging damit ein Anstieg des Anteils dessen einher, was wir als „nicht-traditionelle Reservewährungen“ bezeichnet haben

der australische Dollar,
der kanadische Dollar,
der chinesische Renminbi,
Der Südkoreaner hat gewonnen,
der Singapur-Dollar und
Nordische Münzen (Krone von Schweden, Norwegen und Dänemark).

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Won, Währung Südkoreas.

Neuorganisation

Diese nicht-traditionellen Reservewährungen sind für Reservemanager attraktiv, weil sie Diversifizierung und relativ attraktive Renditen bieten und weil sie mit der Entwicklung neuer digitaler Finanztechnologien (wie automatische Schöpfungsmärkte und automatisierte Märkte) immer einfacher zu kaufen, zu verkaufen und zu halten sind Liquiditätsmanagement). Diese nicht-traditionellen Reservewährungen sind für Reservemanager attraktiv, weil sie Diversifizierung und relativ attraktive Renditen bieten und weil sie mit der Entwicklung neuer digitaler Finanztechnologien (wie automatische Schöpfungsmärkte und automatisierte Märkte) immer einfacher zu kaufen, zu verkaufen und zu halten sind Liquiditätsmanagement).

Dieser jüngste Trend ist angesichts der Stärke des Dollars umso überraschender, was darauf hindeutet, dass private Anleger auf auf Dollar lautende Vermögenswerte umgestiegen sind. Zumindest scheint es so, wenn man die Veränderung der relativen Preise betrachtet.

Gleichzeitig erinnert uns diese Beobachtung daran, dass Wechselkursschwankungen einen unabhängigen Einfluss auf die monetäre Zusammensetzung der Reserveportfolios der Zentralbanken haben können.

Änderungen im relativen Wert verschiedener Staatspapiere, die Bewegungen der Zinssätze widerspiegeln, können einen ähnlichen Effekt haben, obwohl dieser Effekt tendenziell geringer sein wird, da die Anleiherenditen in den wichtigsten Währungen im Allgemeinen gleichzeitig variieren.

In jedem Fall verstärken diese Bewertungseffekte nur den allgemeinen Trend. Aus einer breiteren Perspektive deutet die Tatsache, dass der Wert des US-Dollars in den letzten zwei Jahrzehnten praktisch unverändert geblieben ist, während der Anteil des Dollars an den globalen Reserven zurückgegangen ist, darauf hin, dass sich die Zentralbanken tatsächlich schrittweise vom Dollar abgewendet haben.

Gleichzeitig deuten statistische Beweise nicht auf einen beschleunigten Rückgang des Reservesatzes des Dollars hin, im Gegensatz zu Behauptungen, dass die US-Finanzsanktionen die Abkehr vom Dollar beschleunigt hätten.

Es ist sicherlich möglich, wie einige argumentiert haben, dass dieselben Länder, die aus geopolitischen Gründen keine Dollar mehr halten wollen, dem COFER keine Informationen über die Zusammensetzung ihrer Reserveportfolios melden.

Beachten Sie jedoch, dass die 149 berichtenden Volkswirtschaften bis zu 93 % der weltweiten Devisenreserven repräsentieren. Mit anderen Worten: Nicht-Reporter machen nur einen sehr kleinen Teil der weltweiten Reserven aus.

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Renminbi, Chinas Währung, ist bis 2022 auf dem Vormarsch, doch der Handelskrieg mit den USA hat sie getroffen.

Der Renminbi

Eine nicht-traditionelle Reservewährung, die Marktanteile gewinnt, ist der chinesische Renminbi, dessen Gewinne einem Viertel des Rückgangs des Dollaranteils entsprechen.

Die chinesische Regierung hat an mehreren Fronten Maßnahmen zur Förderung der Internationalisierung des Renminbi vorangetrieben, darunter die Entwicklung eines grenzüberschreitenden Zahlungssystems, die Ausweitung von Swap-Linien und die Pilotierung einer digitalen Zentralbankwährung.

Daher ist es interessant festzustellen, dass die Internationalisierung des Renminbi, zumindest gemessen am Mindestreservesatz der Währung, Anzeichen einer Stagnation zeigt. Die jüngsten Daten zeigen keinen erneuten Anstieg des Währungsanteils des Renminbi: Einige Beobachter könnten vermuten, dass die Abwertung des Renminbi-Wechselkurses in den letzten Quartalen einen Anstieg der Renminbi-Reservebestände verdeckt hat.

Allerdings bestätigt selbst die Berücksichtigung von Wechselkursschwankungen, dass der Anteil der Renminbi-Reserven seit 2022 zurückgegangen ist. (N. de la R.: Im Rahmen des globalen Handelskrieges mit den USA, Sanktionen gegen ihre führenden Unternehmen und auch eines geopolitischen Konflikts um Taiwan).

Einige haben vorgeschlagen, dass das, was wir als anhaltenden Rückgang der Dollarbestände und einen Anstieg des Anteils nichttraditioneller Währungsreserven charakterisiert haben, tatsächlich das Verhalten einer Handvoll großer Reserveinhaber widerspiegelt.

Russland hat geopolitische Gründe, beim Halten von Dollar vorsichtig zu sein, während die Schweiz, die im letzten Jahrzehnt Reserven aufgebaut hat, Gründe hat, einen großen Teil ihrer Reserven in Euro zu halten, wobei die Eurozone ihr wichtigster geografischer Nachbar und Partner ist . Wenn wir jedoch Russland und die Schweiz aus dem COFER-Aggregat ausschließen und die von ihren Zentralbanken von 2007 bis 2021 veröffentlichten Daten verwenden, stellen wir kaum eine Änderung des Gesamttrends fest.

Tatsächlich ist diese Bewegung ziemlich breit. In unserem Papier aus dem Jahr 2022 haben wir 46 „aktive Diversifikatoren“ identifiziert, definiert als Länder mit einem Anteil an Devisenreserven in nicht-traditionellen Währungen von mindestens 5 % Ende 2020.

Dazu gehören große fortgeschrittene Volkswirtschaften und Schwellenländer, darunter die meisten Länder. Volkswirtschaften der Gruppe der Zwanzig (G20). Bis 2023 werden mindestens drei weitere Länder (Israel, Niederlande, Seychellen) dieser Liste beigetreten sein.

Dollar ohne Hegemonie

Wir haben auch herausgefunden, dass in der Vergangenheit verhängte Finanzsanktionen die Zentralbanken dazu veranlassten, ihre Reserveportfolios geringfügig von Währungen, die Gefahr laufen, eingefroren und umverteilt zu werden, hin zu Gold zu verlagern, das im Land gelagert werden kann und daher frei von Gold ist das Risiko von Sanktionen. Diese Arbeit zeigte auch, dass die Nachfrage der Zentralbanken nach Gold positiv auf die Unsicherheit der globalen Wirtschaftspolitik und das globale geopolitische Risiko reagierte.

Diese Faktoren könnten der Grund für die weitere Anhäufung von Gold durch mehrere Zentralbanken in Schwellenländern sein. Bevor dieser Trend jedoch überbewertet wird, ist es wichtig, sich daran zu erinnern, dass der Anteil von Gold an den Reserven historisch niedrig bleibt.

Kurz gesagt, das internationale Währungs- und Reservesystem entwickelt sich weiter. Die oben hervorgehobenen Muster – eine sehr allmähliche Abkehr von der Dominanz des Dollars und eine zunehmende Rolle nichttraditioneller Währungen kleiner, offener, gut geführter Volkswirtschaften, ermöglicht durch neue digitale Handelstechnologien – bleiben intakt.

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