Wenn sich die Wirtschaft nicht von selbst abschwächt, muss sie beruhigt werden. Die Märkte zitieren Powell und Cía immer noch nicht. Sie müssen auch die Geldpolitik korrigieren und ihre Strenge erhöhen.
Die Zukunft ist nicht mehr das, was sie war. Die beste aller Welten – wie der Gouverneur der FED, Chris Waller, letztes Jahr sagte – brach zusammen und geriet aus den Fugen. Dies ist kein einmaliger Unfall. Der robusten Wirtschaft des Jahres 2023 gelang es, die Kerninflation im zweiten Halbjahr auf das Ziel von 2 % zu drücken. Aber 2024 ist nicht die Kontinuität, die versprochen wurde. Von Januar bis März standen die Preisbewegungen ausnahmslos wieder im klaren und nachhaltigen Abseits. Die Beschleunigung war kräftig: 4,4 % (unter Berücksichtigung des Kerndeflators des persönlichen Konsums). Es kann niemanden überraschen, wenn die FED eine tiefgreifende Änderung ihrer Pläne beschließt. Bisher bleibt die umgesetzte Richtlinie unberührt. Zuletzt erhöhte die Zentralbank die Zinsen im Juli. Und im Dezember entschied er sich für eine geplante Zinssenkung, die jedoch nie in die Tat umgesetzt wurde.
Der Inhalt, auf den Sie zugreifen möchten, ist exklusiv für Abonnenten.
zu abonnieren Ich bin bereits abonniert
Aufgrund der steigenden Inflation wurde der Rebschnitt bis auf Weiteres auf Eis gelegt. Der offizielle Diskurs ist geduldig und hat seine grundlegende Vision nicht verändert. Sie gleicht den unvorhergesehenen Anstieg der Inflation einer Unebenheit auf der Straße gleich, die ihren Abwärtstrend nicht in Frage stellt. Eine Erschütterung, wie Jay Powell sagte. Aber die FED ist auf Daten angewiesen, und wenn die Daten nicht diszipliniert werden, muss sie in dieser Angelegenheit energischer vorgehen. Und wenn ja, je früher, desto besser.
Es stimmt jedoch nicht, dass die USA ununterbrochen von der besten aller Welten in die schlechteste abgewandert sind, wie eine oberflächliche Lektüre des neuesten Volkswirtschaftlichen Gesamtrechnungsberichts vermuten lässt. Hat sich die Inflation überhitzt und gleichzeitig den Aufstieg der Realwirtschaft abgebrochen? Zwar wurde erwartet, dass das BIP-Wachstum mindestens einen Punkt über den im ersten Quartal verzeichneten 1,6 % liegen würde, doch die Konjunktur ließ ihre Stärke nicht im Geringsten nach. Die Schaffung von Arbeitsplätzen wurde beschleunigt. Die Gesamtnachfrage blieb intakt. So stiegen die Endverkäufe an den inländischen Privatsektor um 3,1 %. Das Einzige, was auf die Bremse trat, waren die Staatsausgaben des Bundes, die um 0,2 % zurückgingen. Der private Konsum stieg um 2,5 %, wodurch die persönliche Sparquote von 4 % auf 3,6 % sank. Es gibt eine Abschwächung der Verbraucherausgaben für Waren, die aufgrund der Pandemie auf ein noch nie dagewesenes Niveau katapultiert wurden und sich nun ihrem alten Muster annähern.
Kann das Schreckgespenst der Stagflation erneut heraufbeschworen werden? Es geschah nach eigenem Ermessen, aber das sollte nicht sein. Es gibt einfach keine Begründungen. Der Dienstleistungsverbrauch ist explodiert: +4 %. Anlageinvestitionen, +5,9 %. Investitionen in den Wohnungsbau, +13,9 %. Stagnation? Wo? Die Gesamtnachfrage schwankt (ebenso wie die Preise). Und es wurde durch einen Anstieg der Importe um 7,2 % und einen Abbau der Lagerbestände bereitgestellt, der über das Wachstum des Bruttoprodukts hinausging. Aber damit ist der Tisch bereit für eine Fortsetzung der Expansion, vielleicht auch über das hinaus, was die FED heute möchte.
Anleger haben keinen Zweifel daran, dass die Inflation früher oder später unter Kontrolle sein wird
Wenn sich die Wirtschaft nicht von selbst abschwächt, muss sie beruhigt werden. In der aktuellen Situation ist Ihr Problem nicht die plötzliche Kälte, sondern die gleichzeitige Überhitzung von Beschäftigung, Aktivität und Ausgaben. Und vor allem die Preise. Jede Zeile, die Sie betrachten, hat eine Geschwindigkeit von etwa 4 % gewonnen. Die Geldpolitik sei restriktiv, sagt die FED. Tatsächlich werden Exzesse jedoch nicht wie bis Ende letzten Jahres eingeschränkt. Die Realzinsen sind positiv, wenn auch geringer als bisher angenommen. Mit der Zeitung vom Montag sorgte der FED-Politiker im Dezember dafür, das Feuer noch weiter anzuheizen, indem er – zu Unrecht oder nicht – glaubte, dass die Wirtschaft schnell schwächelte. Und nun ist bewiesen, dass er das Lagerfeuer zu oft und zur falschen Zeit neu entfacht hat. Die Märkte, die immer antizipieren, jubelten zunächst mit einer kraftvollen Rallye. Der Aufwärtstrend fand von November bis März statt und zerstörte alle Börsenrekorde. Schon zu Beginn des Aprils sind sie vom Sattel abgesattelt. Und was erwarten Sie? Eine Korrektur, die der Aufregung kalte Tücher verleiht.
Die Märkte gehen immer noch nicht davon aus, dass Powell und Co. ebenfalls korrigieren und die Strenge der Geldpolitik erhöhen müssen. Grundsätzlich glauben sie nicht, dass das alternative Drehbuch, das letztes Jahr funktionierte, als die FED ins Winterquartier ging, geändert werden sollte. Langfristige Zinssätze (und der feste Dollar) können steigen und dafür sorgen, dass sich die Aufwallung von selbst auflöst. Anleger zweifeln nicht daran, dass die Inflation früher oder später unter allen Umständen eingedämmt werden wird. Und nach der Erholung dieser Woche – der besten seit November – zu urteilen, haben sie angesichts der drohenden Stagnation überhaupt nicht schlaftrunken. Der S&P 500 und der Russell 2000, die beiden Extreme des Vorstands, die Blue Chips und die Small Caps, stiegen um mehr als 2,5 %. Der Nasdaq, 4,3 %. Die Wall Street geht wie die FED davon aus, dass die Zinssenkung verschoben wird und nicht, dass sie durch eine Erhöhung ersetzt werden sollte. Aber wie immer wird die Realität das letzte Wort haben.
