Die Geister des politischen Risikos besuchen Europa erneut

Die Geister des politischen Risikos besuchen Europa erneut | Finanzmärkte

Es ist lange her, dass politische Risiken auf den europäischen Finanzmärkten Einzug gehalten haben. Die Zeiten, in denen Anleger die Eurozone für Zweifel an der Tragfähigkeit der Staatsschulden – insbesondere der Peripherieländer – oder direkt an der Tragfähigkeit des europäischen Projekts abstraften, sind längst vorbei. Diese Woche ist der Verkaufsdruck jedoch zurückgekehrt, und dieses Mal liegt sein Epizentrum nicht in irgendeinem Randland, sondern in einem der Gründungspartner der EU und historischen Förderer der europäischen Integration: Frankreich. Der französische CAC hat den größten wöchentlichen Rückgang seit zwei Jahren erlitten und die französische Risikoprämie ist auf den Höchststand von 2017 gestiegen, was die gesamte Eurozone mit der Verkaufswelle auf ihrem Finanzmarkt infiziert hat.

Das Ergebnis der Wahlen zum Europäischen Parlament vom vergangenen Sonntag hat einen allgemeinen Vormarsch der extremen Rechten in Europa bestätigt, der es nicht geschafft hat, die derzeitige Mehrheit der Konservativen, Sozialdemokraten und Liberalen zu brechen, aber in Frankreich ein politisches Erdbeben verursacht hat. Die Nationalkundgebung von Marine Le Pen hat das Land erfasst und dazu geführt, dass Emmanuel Macron Parlamentswahlen für den 30. Juni in der ersten Runde und den 6. Juli in der zweiten Runde anberaumt. Ein riskanter Schritt des Präsidenten der Republik, mit dem er die wahre Stärke von Le Pen auf nationaler Ebene testen will und der die Anleger in Alarmbereitschaft versetzt.

Die am 31. Mai von Standard & Poor’s beschlossene Herabstufung des französischen Staatsratings verlief an den Finanzmärkten ohne Schmerzen und Ruhm. Erst diese Woche, inmitten der Nachwirkungen der Europawahlen und der Forderung nach Parlamentswahlen im Land, konzentrierten sich die Anleger auf die Situation der französischen Staatsfinanzen und die Möglichkeit eines Regierungswechsels in Frankreich. stellt eine Lähmung, wenn nicht sogar einen Rückschlag für das europäische Projekt dar.

In nur wenigen Tagen ist die französische Risikoprämie auf über 75 Basispunkte gestiegen, auf den höchsten Stand seit 2017, genau in dem Jahr, in dem in Frankreich Wahlen stattfanden, die beinahe dazu geführt hätten, dass Marine Le Pen die Präsidentschaft übernehmen würde, die schließlich im Wahlkampf unterlag zweite Runde von Macron. Der Spread der französischen Anleihe mit einer Laufzeit von einem Jahrzehnt gegenüber der spanischen ist auf den niedrigsten Stand seit 2009, auf nur noch 15 Basispunkte, gesunken und ist im Vergleich zur portugiesischen Anleihe nahezu nicht mehr vorhanden, was auf dem Finanzmarkt eine ungewöhnliche Tatsache ist spiegelt das Misstrauen und die Nervosität der Anleger gegenüber dem neuen politischen Szenario in Frankreich wider. Die Verkaufswelle hat auch den Aktienmarkt erreicht und sich über den französischen Aktienmarkt hinaus ausgeweitet, obwohl der Cac mit einem Rückgang von mehr als 6 % der schlechteste Index der Woche ist. Besonders hart fiel die Strafe gegen die Bank aus. Wie in anderen Episoden einer scheinbar weit entfernten Vergangenheit hat das französische Staatsrisiko letztendlich die gesamte Eurozone infiziert. Spanische und italienische Banken sind an der Börse stark gefallen, während die Risikoprämien in beiden Ländern in der letzten Woche um mehr als 20 Basispunkte gestiegen sind.

Aber warum ist ein möglicher Sieg von Marine Le Pen sowohl im Inland als auch in Europa so besorgniserregend? Einerseits senden die Anleger bereits eine klare Botschaft darüber aus, was sie vom neuen französischen Kabinett erwarten: ein klares Bekenntnis zur Haushaltskonsolidierung für ein Land, das sich von den Brüsseler Defizit- und Staatsschuldenzielen entfernt hat, sowie die Einhaltung der Haushaltsziele im nächsten Jahr Die Regeln werden wieder aufgenommen. Fiskaldisziplinlosigkeit wird am Markt hart bestraft, wie sich bereits während der kurzen Amtszeit der Britin Liz Truss im Oktober 2022 mit ihrem drastischen Steuersenkungsvorschlag zeigte, und Anleger sind auf der Hut vor einer politischen Formation, die Steuersenkungen vorschlägt und dies nicht tut verfügen über Regierungserfahrung auf Landesebene. Der amtierende französische Finanzminister Bruno le Maire zögerte diese Woche nicht, die Marktauswirkungen eines Le-Pen-Sieges mit den Ereignissen im Vereinigten Königreich zu vergleichen. „Wenn die National Group ihr Programm umsetzt, ist eine Schuldenkrise ähnlich wie bei Liz Truss möglich“, sagte er am Dienstag.

Andererseits ist National Rally eine euroskeptische Partei. Er hat auf die bahnbrechende Rede der Vergangenheit verzichtet, in der er die Abkehr von der Einheitswährung vorgeschlagen hatte – „der Euro ist tot“, verkündete Marine Le Pen 2017 –, wird sich aber kaum für anstehende Herausforderungen für die Eurozone wie den Euro einsetzen enormer Finanzierungsbedarf zur Verbesserung der Produktivität oder des einheitlichen Kapitalmarktes.

„Die Eurozone steht an einem Scheideweg, sie muss entscheiden, wie sie ihrem Niedergang gegenüber den Vereinigten Staaten und China begegnen will. Europa exportiert derzeit seine Ersparnisse für Investitionen in die Vereinigten Staaten. Und Le Pen wird den Euro nicht in Frage stellen, aber sie könnte jede strategische Initiative stoppen, die mehr Integration erfordert“, erklärt Raymond Torres, Direktor für Wirtschaftslage bei Funcas. Darüber hinaus, so Torres, „ist Frankreich wahrscheinlich das Land in der Eurozone mit den schlechtesten Haushaltsaussichten.“ Ein Element, das die Nervosität einiger Anleger hinsichtlich einer möglichen Regierung erklärt, die Steuersenkungen vorschlägt.

Die französische Wirtschaft schloss das Jahr 2023 mit einem öffentlichen Defizit von 5,5 % des BIP ab, was über den für dieses Jahr erwarteten 4,9 % liegt, und einer Schuldenquote von 110,6 %. Und im April korrigierte die Regierung ihre Haushaltsungleichgewichtsprognosen für dieses Jahr nach oben: Sie geht nun davon aus, dass das Defizit 5,1 % des BIP erreichen wird, statt der 4,4 % des ursprünglichen Ziels, und dass es im Jahr 2025 auf 4,1 % und auf 2,9 % gesenkt werden soll. im Jahr 2027, dem letzten Jahr von Macrons Amtszeit. Die Ratingagentur Moody’s, die das Aa2-Rating Frankreichs beibehält, warnt davor, dass „die Schuldenlast des Landes die höchste unter den ähnlich bewerteten Ländern ist und große strukturelle Haushaltsdefizite zu einer nahezu anhaltenden Schuldenlast seit den 1970er Jahren geführt haben.“ Moody’s geht sogar von einem Anstieg der Schuldenquote von 110,6 % im Jahr 2023 auf 115 % im Jahr 2027 aus.

Die Auswirkungen auf den Markt

Richard Brown, Kundenportfoliomanager bei Janus Henderson, räumt ein, dass das Ergebnis der Europawahl und seine Auswirkungen auf die französische Politik Anleger an politische Risiken erinnert haben, die in der Vergangenheit in den Hintergrund gedrängt wurden. Und von Crédit Agricole wissen sie, dass, obwohl die Rhetorik eines Ausstiegs aus dem Euro in Le Pens Rede nicht mehr vorkommt, im Falle eines Wahlsiegs der Nationalen Gruppe „die Wahrnehmung ausländischer Investoren stark beeinträchtigt wird, da sie eine Regierung sehen, der es mangelt.“ Erfahrung in der Führung des Landes.“ Vor allem, wenn es eine absolute Mehrheit erreicht.

Die jüngste Befürchtung ist, dass eine zweite Runde die Partei von Le Pen nicht gegen die von Macron, sondern gegen sie ausspielen würde die Gruppierung linker Parteien, dessen letztendlicher Sieg auch nicht die Lieblingswette des Marktes wäre. Die Koalition der linken Parteien, die die Sozialdemokraten und die vereint Die euroskeptischen Populisten von Jean-Luc Mélenchon stellten an diesem Freitag sein Wirtschaftsprogramm vor, das die Rücknahme von Macrons Rentenreform, die Wiederherstellung der Option, mit 60 Jahren in Rente zu gehen, eine Erhöhung des Mindestlohns und eine außerordentliche Steuer auf Unternehmensgewinne beinhaltet. Die Ankündigung seines Vorschlags beschleunigte den Börsensturz am Freitag und den Anstieg der Risikoprämien.

Goldman Sachs hat berechnet, dass die vollständige Umsetzung des Wahlprogramms „National Rally“ einen Anstieg der Rendite der französischen Anleihe auf ein Jahrzehnt von 50 Basispunkten bedeuten würde. Sein Anstieg in der letzten Woche hat 13 Basispunkte erreicht, obwohl die Risikoprämie mit Deutschland um fast 20 Basispunkte auf rund 75 gestiegen ist. Die US-Bank geht jedenfalls nicht davon aus, dass Le Pen ihr Programm weiter ausbauen wird das vollste. Diese eventuelle neue Regierung würde mit den praktischen Schwierigkeiten bei der Machtausübung, dem Druck und der genauen Überwachung des Marktes und mit möglichen Wahlberechnungen für die Präsidentschaftswahlen im Jahr 2027 konfrontiert werden. Goldman Sachs geht tatsächlich davon aus, dass die französische Schuldendifferenz auch nach dem Jahr 2027 begrenzt bleibt Der jüngste Anstieg bedeutet jedoch nicht, dass sich die französische Anleihe an einem attraktiven Einstiegspunkt befindet. Vor allem, wenn man sie mit der spanischen Anleihe vergleicht, die nichts mit den Auswirkungen einer ebenfalls turbulenten Innenpolitik zu tun hat. Bei der UBS hingegen sieht man in einem Anstieg der französischen Risikoprämie über 55 Basispunkte durchaus eine Gelegenheit, die 10-jährige französische Anleihe taktisch zu kaufen. Auf jeden Fall weist er als über 70-Jähriger auch darauf hin, dass es an der Zeit sei, „abzuwarten“, was die Wahlbündnisse und mögliche Finanzpolitiken seien.

Goldman Sachs weist außerdem darauf hin, dass die französischen Staatsschulden nicht den Spannungen von 2017 ausgesetzt sein werden, als die französische Risikoprämie 80 Basispunkte erreichte, obwohl sie jetzt 75 übersteigt. „Der Grund dafür ist, dass die Präsidentschaft der Republik nicht auf dem Spiel steht.“ dass die Landesgruppe den Austritt aus der EU oder dem Euro nicht ausdrücklich fördert“, erklärt das Unternehmen. Die US-Bank versichert sogar, dass die politische Reaktion der Eurozone auf die jüngsten Krisen – der Anti-Fragmentierungs-TPI-Mechanismus der EZB in der Eurozone und das Next-Generation-Programm – „die Messlatte für interne Faktoren oder idiosynkratische Auswirkungen immer höher gelegt hat.“ auf Differentiale. Dies lässt uns darauf schließen, dass das aktuelle Zinsumfeld insgesamt einen günstigeren Ausgangspunkt für Staatsanleihen darstellt als das, das in den Jahren nach der Großen Finanzkrise vorherrschte, als das Risiko im Euroraum größer war.

Trotz der Aufrufe zur Ruhe und der Unterschiede zu früheren Ereignissen erinnert die Reaktion der Anleger daran, dass die Risiken vorhanden sind. „Eine euroskeptische Regierung in einem so großen Land wie Frankreich erhöht das Risiko einer Fragmentierung der Eurozone“, sagt José Manuel Amor, ein AFI-Experte. Und in extremen Fällen hängt die Aktivierung des von der EZB im Juni 2022 konzipierten Programms zur Eindämmung der Risikoprämie (TPI) im Vorfeld von Zinserhöhungen nicht ohne Zusammenhang mit der Einhaltung der Haushaltsdisziplin, einer bevorstehenden Herausforderung für Frankreich. Die Unterstützung der EZB wäre nicht kostenlos und würde daher mit der Verabschiedung von Maßnahmen des angeschlagenen Landes zum Schuldenabbau einhergehen. „Der Markt wird bis zur zweiten Wahlrunde in Frankreich nervös bleiben“, fügt Amor hinzu. Die Stimmung der Anleger nach dem 6. Juli wird vom Ergebnis abhängen.

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