Streng genommen ist die Senkung der Inflation mittlerweile zu einer fast zwingenden Bedingung für die Regierung geworden, die ihr die Wahrung der Stabilität ihrer sozialen Basis als höchste Priorität einräumt. Tatsächlich deuten offizielle Daten auf eine Verlangsamung hin, die hauptsächlich auf den Zusammenbruch der Kernkomponente zurückzuführen ist.
Konkret mag ein Erfolg beim Desinflationsprogramm ausreichen, um die Wählerbasis eine Zeit lang zu halten, aber die Finanzmärkte scheinen nun auch politische Errungenschaften zu fordern, die den fiskalischen Weg und die Deregulierung der Wirtschaft dauerhafter machen. Die größeren Spannungen in diesem Bereich haben die Erholung der argentinischen Vermögenswerte unterbrochen, nachdem in den letzten Monaten eine beispiellose monetäre und fiskalische Anpassung in der argentinischen Wirtschaftspolitik einen großen Aufschwung erfahren hatte.
Staatsanleihen in Dollar gewinnen das Peso-Rennen in der ersten Phase des Jahres, gefolgt von langen CER-Anleihen
Rendite nach Vermögensart, in PESOS, je Zeitraum.
Quelle: Kriterien. Geschätzte Rendite per 06.07.24.
Die Globales und Bonares erwirtschaften im Jahr 2024 einen Kapitalgewinn von fast 30 % in Dollar
Rendite nach Anlagetyp, in USD, je nach Zeitraum.
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Quelle: Kriterien. Geschätzte Rendite per 06.07.24.
Wie in der ersten Tabelle zu sehen ist, ist die Staatsanleihen in Dollargemessen in Pesos, werden auch im Jahr 2024 bisher das Gewichtsrennen gewinnen. Ganz knapp dahinter und komplettieren das Podium die langfristigen Anleihen, die sich anpassen CERmit einer Performance von fast 70 % in den ersten fünf Monaten des Jahres.
Obwohl sie alle gegenüber der Inflation, die sich in diesem Zeitraum um mehr als 115 % erhöhte, verlieren, konnten zumindest diese beiden Anleihengruppen in Dollar positive Renditen erzielen.
Der Anleiheschub Bonares Und Global Dies ist größtenteils auf die bisherige Erholung ihres Dollarwerts in diesem Jahr zurückzuführen. Der Zuwachs betrug 25,6 % bzw. 28 %. Ja, im letzten Monat gab es ein Stolpern, als diese Instrumente – ein Thermometer für den langfristigen Appetit der Anleger – ihre Erholung unterbrochen sahen und sogar Einbrüche von fast 10 % hinnehmen mussten.
Die anderen Teilnehmer des Gewichtsrennen, Anleihen, die um CER des kurzen Abschnitts angepasst werden, Duales und Linked-Dollar hatten eine viel bescheidenere Rendite zwischen 22 und 29 %, deutlich unter der Inflation und dem MEP. Das heißt, um den Wertverlust des Peso aufrechtzuerhalten, war es nur möglich, Risiken einzugehen, indem man die längsten (volatilsten) verfügbaren Optionen nutzte.
LECAPS, ein neues Mitglied im Weight Race
Kürzlich wurde ein neues Instrument in den Gewichtswettlauf integriert. Bei dem Versuch, die Bilanz der Zentralbank wiederherzustellen, hat die Regierung nicht nur die Finanzierung des Staatsdefizits durch die Ausgabe von Pesos vollständig abgeschafft, sondern auch neue Angebote gemacht Aktivierbare Schatzwechsel, mit starken Regulierungs- und Zinsanreizen für Banken. Diese Scheine haben Berühmtheit erlangt und eine feste Zinskurve in Pesos gebildet, die es auf unserem Markt bisher nicht gab.
Streng genommen handelt es sich bei LECAPS um vom Finanzministerium ausgegebene Finanzinstrumente, die darauf ausgelegt sind, in einem bestimmten Zeitraum, im Allgemeinen kurzfristig, eine feste Rendite zu bieten. Heute erzielen sie eine monatliche Rendite zwischen 3,2 % und 4,2 %, was zwar unter dem Inflationsniveau liegt, aber eine überlegene Alternative zu anderen Instrumenten wie Festlaufzeit- oder Bürgschaftsanleihen darstellt.
Wie geht es mit dem Weight Race weiter?
Umriss a Ein neues Wechselkurs- und Währungssystem der Regierung erweist sich als notwendige Voraussetzung zur Ergänzung der bisher durchgeführten Aufgabe. Damit sollen die durch die Aktien auferlegten Devisenvorschriften abgeschafft werden, die in der Praxis Investitionen behindern und das Wirtschaftswachstum beeinträchtigen.
Während die BCRA ihre Reserven durch den Kauf von mehr als 17.000 Millionen US-Dollar seit der Abwertung auf dem Markt verbessert, setzt sie ihren Weg der Austrocknung des Peso-Marktes mit Überschüssen und Schuldenplatzierungen über ihrem Bedarf fort, die sie dann bei der BCRA einzahlt und annulliert solange die fiskalische Verpflichtung aufrechterhalten wird. Zusammen mit dem Rückgang des Zinssatzes verringert dies real den Geldbetrag und die verzinslichen Verbindlichkeiten der BCRA in Pesos und trägt so zur Wiederaufwertung der Währung bei.
Ausstieg aus den Aktien, eine mögliche Alternative?
Die Anhäufung von Reserven ist eine notwendige Voraussetzung für den Ausstieg aus den Beständen, insbesondere während der Hochsaison der Devisenabwicklung. Die Höhe der für die Ausreise erforderlichen Reserven wird weitgehend von den Absichten der Regierung am nächsten Tag abhängen. Wenn das Ziel darin besteht, den Wert des Dollars in einem bestimmten nominalen Bereich zu stabilisieren, ist eine größere Feuerkraft (Reserven) erforderlich. Dieser Bedarf wird jedoch in dem Maße geringer sein, in dem die Munition des Feindes (Menge an im Umlauf befindlichen Pesos) verringert wird.
Dollar-Wechselkurs.jpg
Nachdem die Finanzierung des Staatsdefizits als Hauptemissionsquelle beseitigt wurde, mit einem gesunden BCRA und einem Emissionsverbot, a gerecht „Währungswettbewerb“, vorgeschlagen von Präsident Milei. In diesem Sinne wird erwartet, dass die BCRA ein neues System formalisieren wird, bei dem der aktuelle Zinssatz real positiv wird und so dazu beiträgt, die Nachfrage nach Pesos wieder anzukurbeln.
Im Mittelpunkt des Programms steht jedoch stets die gute Umsetzung der Haushaltsanpassung, was angesichts der sozialen und politischen Verwundbarkeit und der wachsenden Zweifel an der Unterstützung seiner Umsetzung durch den Kongress eindeutig eine Herausforderung darstellt. Eine Gefährdung des Inflationspfads – dem wichtigsten Stützpfeiler der Regierung – könnte negative Folgen für das Programm haben. Auf der anderen Seite wird das Programm nachhaltig, sofern fiskalische und monetäre Signale eine Verankerung der Erwartungen ermöglichen und die Gesellschaft zusammen mit den Anlegern die positiven Auswirkungen des Programms, Inflationsabbau und Wachstum, wahrnimmt.
Abgesehen von der jüngsten Nervosität am Markt glauben wir, dass die Abwertungserwartungen begrenzt bleiben werden und die BCRA mit der monatlichen Abwertung des offiziellen Wechselkurses um etwa 2 % fortfahren wird und der Prozess der Senkung der Inflation es ermöglichen wird, Rekorde zu erzielen, die unter den Markterwartungen liegen die Zinskurven und die REM-Umfrage.
In diesem Kontext, Der neue Lecap mit festem Zinssatz sollte das vorherrschende Instrument im Portfolio derjenigen sein, die die Rendite ihres Betriebskapitals oder ihrer Liquidität in Pesos maximieren möchten.
Für längerfristige Positionen Um von der Bonitätsverbesserung des Staates zu profitieren, sehen wir weiterhin attraktive Chancen in Dollaranleihen mit Laufzeiten in den Jahren 2035 und 2041.
Asset Management Director of Criteria.
