Die strenge Zustimmung zum Bases-Gesetz im Senat fiel praktisch mit den ersten sechs Monaten der Regierung zusammen Javier Milei. Das Ergebnis entsprach schließlich den Erwartungen der Regierungspartei nach mehreren Monaten voller Märsche und Gegenmärsche. Dies bedeutete gleichzeitig das Ende einer ersten Phase und den Beginn dessen, was man als zweite Phase des Notfallplans bezeichnen könnte. Und vermutlich auch das letzte, wenn die Ziele erreicht werden.
Wie Sie bereits betont haben Alejandro Catterberg, Direktor von Poliarquía, „Wichtiger als das, was erreicht wurde, ist das, was vermieden wurde.“ Wäre das Bases-Gesetz abgelehnt worden, hätte die wirtschaftliche und politische Dynamik eine negative Wendung genommen: Rückgang der Vermögenspreise, Anstieg des Dollars, Misstrauen von außen, Zunahme interner Konflikte und Radikalisierung der Regierung.“
Obwohl dies kontrafaktisch ist, da das Gesetz verabschiedet wurde, besteht kaum ein Zweifel daran, dass diese Beschreibung sehr gut zu dem Szenario passt, das im Falle einer Niederlage der Gesetzgebung eingetreten wäre.
Selbst nach der guten Reaktion der argentinischen Vermögenswerte herrschte am Ende der Woche Erleichterung und keine Euphorie. Die AL30-Anleihen in Dollar verharrten auf dem Niveau von 55 USD, immer noch etwas weit entfernt von den 60 USD, die sie vor einem Monat erreicht hatten. Ähnliches geschah mit dem Länderrisiko: Es durchbrach die 1.400-Punkte-Marke, ist aber vor ein paar Wochen immer noch weit von 1.200 entfernt.
Der 9. Juli wird ein relevanter Termin sein. Es gibt bereits Gespräche darüber, dass die Gouverneure an diesem Tag erneut in Tucumán zusammenkommen könnten, sobald das Bases-Gesetz verabschiedet wurde, das in den Abgeordnetenkammern noch analysiert werden muss. Aber zusätzlich zu den politischen Informationen werden an diesem Tag auch die Zinsen für die Dollar-Anleihen und die erste Kapitaltilgung des AL30 gezahlt.
Die Zentralbank hat eine Regelung erlassen, die fast unbemerkt blieb, aber den Betrieb in Fremdwährung rationalisiert. Darin wurde festgelegt, dass die Dollars, die ein Kunde bei einer Börsengesellschaft (ALYC) erhält, nicht mehr auf ein Bankkonto zurückfließen sollten, sondern dort verbleiben können. Am Wechselkurs ändert sich nicht viel, aber das Netz der Vorschriften, die den Dollargeschäften alle möglichen Hindernisse in den Weg stellen, wird aufgelöst.
Das Ziel ist klar: auf die Reinvestition der Währungen zu setzen, die die Anleger in wenigen Wochen für mehr als 1,5 Milliarden US-Dollar erhalten werden. Die erste Tranche von Bopreal 2 (die das Kapital in zwölf aufeinanderfolgenden Monatsraten auszahlt) läuft ebenfalls Ende Juli aus.
Sollte dies zumindest teilweise geschehen, könnte die Nachfrage nach Anleihen deutlich steigen und einen erneuten Preissprung begünstigen. Das Ziel der Regierung besteht darin, dass das Länderrisiko zum Jahresende unter 1.000 Punkte sinkt, was die Möglichkeit einer Erholung der Finanzierung auf den Kapitalmärkten näher bringen würde.
Von nun an beginnt eine neue Phase, immer noch im Rahmen des Notfallplans, der am 10. Dezember letzten Jahres begann. Die erste Phase lässt sich an folgenden Merkmalen erkennen: schnelles Haushaltsgleichgewicht, Verflüssigung der Geldaggregate, deutlicher Rückgang der Inflation nach dem ersten Blitzschlag und die Verabschiedung des Bases-Gesetzes als Abschluss dieser Phase.
Die Anleihen erholten sich nach der Verabschiedung des Bases-Gesetzes, waren aber immer noch auf halbem Weg. Das Länderrisiko beendete die Woche unter 1.400 Punkten, lag aber weit von den 1.200 von vor einem Monat entfernt. Die Schuldentilgung vom 9. Juli über mehr als 1,5 Milliarden US-Dollar könnte zu einem weiteren Sprung beitragen
Nachdem diese Erfolge erzielt wurden, werden in den kommenden Monaten keine kleineren Herausforderungen auftreten, die jetzt beginnen und bis zum Sommer 2025 bewältigt werden sollten.
Die neue Vereinbarung mit dem IWF erscheint als zentraler Schritt in dieser neuen Phase. Bereits im Juni versprach die Zentralbank, die von ihr verfolgte geldpolitische Strategie offenzulegen, einschließlich der Ziele für Aggregate und der Zukunft der Zinssätze.
Das Wichtigste an der neuen Vereinbarung werden jedoch nicht die Ziele sein, sondern die Auszahlungen, zu denen die Organisation bereit ist. Der Wirtschaftsminister, Luis „Toto“ Caputoräumte ein, dass die Öffnung der Aktien weitgehend von dieser Entscheidung des IWF abhängen wird, der bereits seine Reserven stärken muss, bevor er eine Wechselkursvereinheitlichung und einen anschließenden Währungswettbewerb zulässt (was er in Washington ausdrücklich unterstützt).
Milei bekräftigte in der letzten Woche, dass der Ausstieg aus den Aktien näher rücke, da nur noch wenige bezahlte Verbindlichkeiten übrig seien und die „Puts“ der in der letzten Phase der vorherigen Regierung ausgegebenen Anleihen noch gelöst werden müssten. Dabei handelt es sich um Klauseln, die es ermöglichen würden, diese Titel jederzeit zu verkaufen, was zu einem starken Anstieg der Pesos führen würde.
Aber über die strikte Kontrolle der Geldausgabe hinaus scheint es schwierig zu sein, Devisenbeschränkungen aufzuheben, ohne dass die Zentralbank über beträchtliche Reserven verfügt. Die Entscheidung des Milei-Caputo-Tandems besteht darin, die Risiken im Falle einer zukünftigen Börseneröffnung zu minimieren. Hierzu ist es notwendig, die Geldmengen weiter zu reduzieren und gleichzeitig mehr Reserven aufzubauen.
Der Weg zu einer neuen Vereinbarung mit dem IWF scheint geebnet, basierend auf dem Haushaltsüberschuss, der die Prognosen der Organisation übersteigt, und der Anhäufung von Reserven. Es scheint jedoch viel komplizierter zu sein, eine Auszahlung zu erhalten, insbesondere in der Größenordnung, die der Wirtschaftsminister beabsichtigt.
Es scheint nicht einfach zu sein, dies zu erreichen, insbesondere angesichts der bevorstehenden Wahlen in den Vereinigten Staaten. Damit der IWF die Auszahlung genehmigen kann, muss er zunächst die Genehmigung des amerikanischen Finanzministeriums einholen. Wird die Regierung von Joe Biden bereit sein, der argentinischen Regierung diese Unterstützung zu gewähren? Oder müssen wir zunächst auf die Ergebnisse der Wahlen und die Ankunft einer neuen Regierung warten, was möglicherweise erst Ende Januar 2025 der Fall sein wird Donald Trump?
Auch die wirtschaftliche Reaktivierung ist ein wesentlicher Bestandteil der kommenden Monate. Die Inflation niedrig zu halten ist der Schlüssel zur Konsolidierung der Erholung der Einkommen: Gehälter, Renten und Sozialpläne – ein Prozess, der bereits begonnen hat, aber immer noch im Zeitlupentempo verläuft.
Die Wirtschaft hat bereits eindeutig ihren Tiefpunkt erreicht und die Erholung hat begonnen, aber sie ist immer noch sehr dürftig. Die Verbesserung könnte sich in den kommenden Monaten verlangsamen und Anfang 2025 konsolidiert werden, basierend auf der neuen Vereinbarung mit dem Fonds und dem schrittweisen Ausstieg aus dem Wechselkurs.
Im Moment besteht die „Errungenschaft“ darin, den starken Rückgang im ersten Quartal ausgeglichen zu haben, aber die Verbesserung vollzieht sich abschnittsweise. Bis zum Ausgangspunkt November, dem letzten Monat der vorherigen Regierung, ist es in allen Sektoren noch ein weiter Weg.
Die Vereinbarung mit dem IWF, die Konsolidierung der Reserven und schließlich der Ausstieg aus den Lagerbeständen sind für die Konsolidierung dieser Verbesserung von wesentlicher Bedeutung. Die Weltbank schätzt, dass das BIP in diesem Jahr um 3,5 % sinken wird, war jedoch für 2025 viel optimistischer und rechnet mit einem Anstieg um 5 %.
Unterdessen behält Milei sein wichtigstes politisches Kapital inmitten einer Wirtschaft, die immer noch Schwierigkeiten hat, in Gang zu kommen: seine hohe Akzeptanz, die immer noch über 55 % liegt, der gleiche Prozentsatz wie in der Stichwahl.
