Wie hoch werden die Zinsen steigen? | Finanzmärkte

Nach der jüngsten Senkung der Interventionszinssätze durch die Europäische Zentralbank (EZB) erscheint es sinnvoll, über das endgültige Niveau dieser Zinssätze nachzudenken, sobald der Prozess der Zinsnormalisierung abgeschlossen ist, da es normal und orthodox ist, dass die Zinssätze positiv sind Es ist historisch außergewöhnlich, dass die Zinssätze negativ waren. Sobald dieses mögliche zukünftige Niveau der kurzfristigen Zinssätze ermittelt wurde, werden wir analysieren, welches das angemessene und konsistente Niveau für langfristige Anleihen sein könnte.

Unter der Annahme des EZB-Einlagenzinssatzes als Referenz, da er das Niveau des Interbankenmarktes (Euribor) festlegt, früher bei 4 % und jetzt bei 3,75 %, müssten wir berechnen, wie hoch die tatsächliche Rentabilität dieser Art ist. von Interesse. Wenn wir die neuesten Inflationsprognosen der EZB (2,3 % im Jahr 2024 und 2 % im Jahr 2025) akzeptieren und sie vom aktuellen Einlagensatz abziehen, sehen wir, dass die reale Rentabilität 1,45 % im Jahr 2024 und 1,75 % im Jahr 2025 betragen würde. Diese sind eindeutig restriktiv Dies ist ein Niveau für eine Wirtschaft, die im Jahr 2024 voraussichtlich um 0,6 % und im Jahr 2025 um 1,5 % wachsen wird, auch im Einklang mit den neuesten EZB-Prognosen.

Sobald sich die Inflation stabilisiert hat und die Risiken einer Erholung überwunden sind (wahrscheinlich im Jahr 2026), sollte eine neutrale Geldpolitik – weder restriktiv wie die aktuelle noch expansiv wie die vergangenen Null- oder Negativzinsen – die Zinsen auf einem Niveau nahe dem VPI halten . Unsere Wette würde auf Niveaus zwischen 1,5 % und 2 % liegen, es gäbe also noch einen langen Abwärtspfad für die EZB. Die vom Markt prognostizierten 3-Monats-Euribor-Futures halten sie jedoch bis 2027 auf einem Niveau von 2,5 %. Die Zeit wird zeigen, wer Recht hatte.

Unter Annahme unserer Prognose normalisierter Zinssätze bei einer neutralen Geldpolitik (Spanne 1,5 %–2 %) werden wir analysieren, welche langfristige Steigung oder Prämie die Referenzstaatsanleihe in Euro, die deutsche mit einer Laufzeit von 10 Jahren, zahlen sollte . Wir prüfen, wie hoch diese Prämie in den 25 Jahren des Bestehens des Euro war, und stellen fest, dass sie die meiste Zeit zwischen 100 und 200 Basispunkten darüber lag, was uns ein Niveau für die 10-jährige deutsche Anleihe von dazwischen geben würde 2,5 % und 3 % nehmen die konservativste Prämie.

Es scheint auch vernünftig, dass langfristige Anleihen Renditen aufweisen müssen, die dieses Risiko teilweise abdecken können, nachdem die Inflation in den Jahren 2021 und 2022 so stark angestiegen ist (als sie einige Jahre zuvor als verschwunden galt). Allerdings wird diese Anleihe am Markt mit einer Rendite von 2,5 % notiert, was die Möglichkeit eines Rückgangs der langfristigen Renditen von Euro-Anleihen sowohl von Staaten als auch von Unternehmen absolut einschränkt, da sie alle je nach Kurs notiert sind Rating, mit einer Marge über der deutschen Anleihe bei gleicher Laufzeit. Daher sehen wir Investitionen in Euro-Anleihen mit Laufzeiten von weniger als 2 oder 3 Jahren als attraktiver an als solche mit längeren Laufzeiten, insbesondere solchen von 10 oder mehr Jahren.

Warum lohnt es sich, so viel über Zinsen zu reden? Denn wenn ein Zinssenkungszyklus beginnt, entsteht ein positiver Kreislauf für die Wirtschaft und damit auch für die Finanzanlagen. Die offensichtliche Konsequenz einer Senkung der Zinssätze ist, dass die Verschuldeten, seien es Regierungen, Unternehmen oder Familien, beginnen, weniger für ihre Schulden zu zahlen. Dadurch wird ihre wirtschaftliche Kapazität frei, mehr auszugeben oder zu investieren, was zu mehr Beschäftigung und mehr Wirtschaftswachstum führt, eine Situation, die zu größeren Vorteilen für Unternehmen und höheren Einnahmen für Regierungen führt. Auf diese Weise können Unternehmen mehr Dividenden ausschütten und Regierungen bauen ihre Schulden ab, obwohl letztere sich in der Regel dafür entscheiden, mehr auszugeben. Kurzfristig kann diese Politik zu mehr Wachstum führen, aber auf lange Sicht ist sie überhaupt nicht sinnvoll, da das Vernünftigste darin besteht, das Defizit und die Schulden zu reduzieren, um im Falle einer Rezession mehr Handlungsspielraum zu haben.

Darüber hinaus steigert die Senkung der Zinssätze die Nachfrage nach neuen Krediten, nach Konsum oder Investitionen, was zu mehr Wachstum und mehr Beschäftigung und damit zu mehr Gewinnen und Einnahmen führt. Ein weiterer positiver Faktor ist, dass mit niedrigeren Zinssätzen die Bankausfälle und Insolvenzen deutlich zurückgehen, sodass die Bereitschaft der Banken zur Kreditvergabe steigt und die Wirtschaftstätigkeit ankurbelt. Schließlich steigen bei niedrigeren langfristigen Renditen auch die Preise für Anleihen und Aktien, da die künftigen Gewinne der Unternehmen bei niedrigeren Diskontsätzen zu einer höheren Bewertung der Unternehmen führen.

Die häufigen Änderungen der Zinserwartungen (zu Beginn des Jahres gingen wir von sechs Rückgängen im Jahr 2024 aus, jetzt werden nur noch zwei erwartet) und deren Auswirkungen auf die Preise von Finanzanlagen zwingen aktive Fondsmanager zu permanenten Portfolioanpassungen, da mittelfristig attraktive Renditen erzielt werden hängen weitgehend von dieser Agilität ab, sich an neue Umstände anzupassen

Hernán Cortés, Fondsmanager und Gründer von Olea Gestión

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